9月17日，好意思联储文书降息0.25个百分点，将联邦基金见地利率降至4%～4.25%区间，开启了本轮降息的第二阶段。不同于纾困式降息，本次推广的降息为防患式降息，即在经济出现局部放缓迹象时，央动作防患潜在的经济金融风险爆发而前瞻推广的相对和气降息举措，在一定进程上起到未雨野心的作用。

料到本年剩下一个季度的本事内，好意思联储仍可能推动和气降息，即1-2次，降幅为0.25-0.5个百分点；降幅多大，主要看经济增长和通货彭胀的态势。当经济增长和劳动景色解析走弱，而通胀状态较为和气时，降息可能2次，降幅0.5个百分点傍边；如若增长和劳动较为巩固，而通胀却解析回升，则可能降息1次，降幅0.25个百分点。下一阶段，好意思联储货币计谋主要在刺激经济和防控通胀两大见地之间寻求均衡。

平庸，好意思联储降息对股市较为友好，尤其是防患式降息有助于提高融资可赢得性，减少企业融资成本，激活并购往来，扼制金融市集风险溢价等。但本轮降息第二阶段重启对大家股市的积极影响不宜高估。

本年以来，大家股市在资金流进取出现了一系列值得眷注的艰巨变化：

领先是好意思国股市资金合手续流出。好意思国投资公司协会（ICI）公布的数据显现，本年上半年，投资于好意思股的好意思国弥远股票型共同基金出现大界限资金外流，累计净流出约2590亿好意思元。7月净流出额更是高达3574.3亿好意思元，远超6月的616.5亿好意思元。流出的很大一部分资金其实是从好意思国股市流向好意思国债券市集和货币市集。好意思邦原土债券型基金7月赢得368.2亿好意思元净流入，较6月142.2亿好意思元的净流入界限大幅增多；货币基金7月净流入529.5亿好意思元，是6月的3倍。

事实上，从好意思国股市流向其他国度股市的资金界限较为有限。据统计，7月除好意思国除外的大家股票基金赢得了136亿好意思元的流入，创下了自2021年12月以来的最高记录，但就十足界限来看，已经较为有限。与此同期，7月大无边家基金、投行的基金司理和客户仍将其资金中对好意思股的建树比例保合手在60%傍边，或仅小幅下调，这标明尽管资金从好意思国股市流出现象委果存在，但在大家资金举座布局中，好意思股已经占据主导地位。

亚洲、欧洲的股市禁受了相对较多的好意思国股市流出资金。中国国度外汇处分局数据显现，2025年上半年外资净增合手境内股票和基金101亿好意思元，扭转了曩昔两年总体净减合手的态势。其中5、6月份，净增合手界限增至188亿好意思元，显现大家老本建树中国境内股市的意愿权贵增强。在外资流入、货币宽松等积极身分的推动下，德国、西班牙和意大利等欧洲国度的股市本年均达成了两位数的涨幅。4月以来，外资合手续流入日本股市，包括桥水在内的大家顶级基金纷繁调仓布局日股。

刻下好意思股资金流出的主要标的是“钞票建树再均衡”。好意思股资金外流照实存在，且界限不小，但主要流向好意思国境内的债券和货币市集，是从风险较高的职权类钞票转向正经型钞票，而非大界限转战国外股市。换言之，投资者动作更偏向“避险”而非“换市”，反应出投资者对好意思国经济和劳动疲弱、政府债务压力逼迫增大、好意思股高估值、计谋不信托性等身分的担忧，是一种风险偏好水平着落的推崇。

尽管好意思国除外的大家股市委果诱骗了部分资金，尤其是欧洲、中国等市集的诱骗力解析增强，但界限相对有限，更多仍体现为“结构性契机”。其本色性的原因在于，非好意思市集并未变成灵验的诱骗力：欧洲经济受地缘禁锢影响，合手续低速增长，投资风险较大。中国经济受到关税战、大家产业链重整等外部压力；里面经济基本面尚未呈现强势，内需已经不及，境外投资者已经觉得仍存在不信托性，市集的国际诱骗力晋升需要有个进程。其他经济体的界限较为有限，也难成现象。刻下资金从好意思股流向非好意思市集，很猛进程上是出于估值建立、计谋催化与好意思元走弱下的战术性调仓，而非对好意思股弥远趋势失去信心。将来是否会出现更大界限的资金流出波浪，还有待进一步不雅察。

将来一个阶段，当好意思联储不竭收受较为和气的防患式降息策略时，好意思国股市多半资金可能仍将停留在好意思国金融市集“内轮回”，但一部分“聪惠的钱”可能会流出好意思国，在大家界限内寻找优质钞票和低估值钞票。其中，欧洲、日本等发达市集受益更为渊博，而新兴市集则更多推崇为结构性流入。中国市集的诱骗力将视内需发展景色而变化。

当好意思联储在特朗普政府施压下收受激进大幅降息策略时，大家股市可能会因流动性泛滥而阶段性（如3-6个月）出现渊博受益的景色。不但与好意思股走势高度联系的欧洲、日本等发达经济体股市将受到好意思国股市的推动，中国、印度、东盟等新兴市集股市也将不同进程邻接更多短期跨境老本，即“热钱”流入的冲击，同期本国利率计谋也将赢得更大的下调空间。

历史教唆揭示，对一个经济体来说，“热钱”快速且大界限流入并非功德。需要警惕的是，一朝好意思国货币计谋在通胀大幅反镇压力推动下被动收紧时，由于利率剪刀差赶紧拉大肖似好意思元指数快速走强，“热钱”很可能急剧转向流出，从而对大家股市带来紧要负面冲击，尤其是一些时时账户赤字、外债占比高的新兴经济体（如阿根廷、土耳其、印尼、巴西、南非等）的股市很可能应声而落、碰到重挫。

连年来，我国股市的通达进程逼迫扩大，对可能发生的“热钱”的冲击毫不成掉以轻心。（作家系广来源席产业究诘院院长、中国首席经济学家论坛理事长）

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连平

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